Lehren aus Paul Krugman’s Neuer Weltwirtschaftskrise (2)

Neulich habe ich begonnen, Ihnen in größerer Breite ein → Buch von Paul Krugman vorzustellen, in dem er die Mechanismen von Wirtschaftskrisen behandelt. Ich hatte versprochen, diese erweiterte Buchbesprechung fortzusetzen. Hier die noch offenen Themen:

• Hedgefonds und Währungsspekulationen
• Zeitraum des billigen Geldes
• Funktionsweise des Schattenbankensystems, und Fehlende Regulierung
• Entstehen der 2008er Weltwirtschaftkrise

Ich schliesse diesen Bericht mit dem Versuch ab, Krugman’s Analyse auf Produktmanagementthemen zu beziehen.

Hier geht’s zum Buch: Paul Krugman → Die neue Weltwirtschaftskrise.

Weltfinanzen und Hedgefonds

Lange erschien es unmöglich, dass einzelne Personen mit ihren Finanztransaktionen das Schicksal ganzer Länder beeinflussen können. Hedgefonds haben in einigen Krisen in den neunziger Jahren jedoch eine eindrucksvolle Rolle gespielt, und das Gegenteil bewiesen.

Hedgefonds arbeiten hochspekulativ und setzen auf makroökonomische Entwicklungen. Sie sind kurzfristig in der Lage zu Transaktionen, die ein Vielfaches ihrer Bilanzsumme ausmachen.

Hedgefonds zielen darauf ab, Marktschwankungen zu nutzen, die sie teilweise selbst herbeiführen. Sie benötigen für ihre Geschäfte kaum, oder nur sehr wenig Eigenkapital, da sie quasi nur mit fremdem Geld arbeiten.

Hedgefonds mit einem guten Namen können daher sehr große Geldsummen aufnehmen, und bereits bei sehr geringen Schwankungen der Marktwerte ihr Kapital verdoppeln. Dies gilt jedoch auch in die entgegengesetzte Richtung, d.h., dass Hedgefonds daher auch sehr schnell sehr viel Geld verlieren können. Dies macht sie auf der einen Seite gefährlich, auf der anderen Seite aber auch riskant.

„Die typische Strategie dabei ist, Verkaufspositionen.. mit Kaufpositionen zu kombinieren. Gewinne ergeben sich, wenn a) die auf Baisse gekauften Werte im Kurs fallen, … oder b) die gekauften Werte im Kurs steigen oder c) beides zusammenfällt“ – Paul Krugman

In 1990 hat nun George Soros, ein bekannter Investor, es mit Mitteln des Hedgefonds und mit Währungsspekulationen geschafft, das britische Pfund aus dem europäischen Währungssystem herauszusprengen. Spätestens da hätte man lernen können, dass Hedgefonds auch ganze Märkte ins Wanken bringen können.

Weitere solcher massiven Spekulationsattacken fanden in weiteren Ländern und gegen weitere Währungen statt, wie zum Beispiel in Malaysia, oder 1998 in Hongkong. Einige sind nur aufgrund kluger Abwehraktionen glimpflich abgelaufen. Auf der anderen Seite hat es auch bereits Beipiele von Hedgefonds gegeben, die durch Fehlspekulationen ins Trudeln geraten sind, und – falls nicht gerettet – das Finanzsystem in Mitleidenschaft gezogen hätten. Jedoch hat man, laut Krugman, wie man heute weiss nicht die richtigen Lehren daraus gezogen.

Das billige Geld

Krugman bespricht in seinem Buch die Rolle, die das niedrige Zinsniveau seit 2000 gespielt hat. Er sagt im wesentlichen, das such unter Greenspan mehrere bedeutende Spekulationsblasen entwickeln konnten, weil man nichts dagegen unternommen hat.

Diese sind später geplatzt, und haben sehr viel Unheil angerichtet.

Interessant ist, wie er die Entstehung der Blasen erklärt. Demnach war die dot.com Blase und die massive Steigerung der Aktienkurse zurückzuführen auf folgende Gründe

1. Einen extremen Optimismus, der auf einer Überbewertung der Gewinnpotentiale der Informationstechnik zurückging
2. In der Wirtschaft breitete sich das Gefühl der Sicherheit aus, und man glaubte, dass echte Rezessionen nicht mehr möglich sind.

„Und als die Kurse stiegen, wurden sie zum Selbstläufer. Die mehr oder weniger vernünftigen Argumente für einen Aktienkauf spielten 1998 schon gar keine Rolle mehr. Die Leute sahen nur eins: Wer Aktien gekauft hatte, fuhr große Gewinne ein; wer abgewartet hatte, ging leer aus. Daher strömten immer mehr Gelder in den Aktienmarkt, die Kurse stiegen und stiegen, und die Blase wuchs – scheinbar unbegrenzt“ – Paul Krugman

Kurz nach dem Internetbubble kam es zu einer Immobilienblase, die quasi die Rezession aus dem Internetbubble beendete, und die Irrationalitäten aufnahm. Diese hatte folgende Ursachen:

1. Billiges Geld in dem Glauben, man hätte die Inflation besiegt, die in früheren Zeiten höhere Zinsen erforderlich gemacht hat.
2. Die Lockerung der Vergabekriterien für Immobilienkredite. Hier glaubte man an ewig steigende Hauspreise, und man dachte, dass sich die Kreditgeber nur deshalb nicht um die Bonität ihrer Kunden kümmern mussten, weil die Kredite nicht in ihren eigenen Bilanzen aufgetaucht sind. In diesem Zusammenhang nennt er die Finanzmarktinnovationen, mit der Verbriefung von zweitklassigen Hypotheken in Collateral Debt Obligations, und die Rolle der Ratingagenturen, über die die Hypotheken weitergereicht wurden. Dies alles hat dafür gesorgt, dass Firmen und Banken, große Risiken übernommen haben, ohne es richtig zu merken, auf was sie sich einliessen.

Das Platzen der Immobilienblase hat schließlich zu Resultaten geführt, die niemand für möglich gehalten hatte. Er nennt als Hauptgrund für die Falscheinschätzung, dass sich die Finanzmärkte signifikant geändert hatte, ohne dass man dies richtig begriff.

Schattenbankensystem

Laut Krugman beruhen Banken auf dem Prinzip, dass sie das Geld für ihre Kunden verwahren, und – weil nicht jeder Kunde jeden Tag sein gesamtes Geld nachfragt – nur einen bestimmten Teil der Einlagen auszahlungsbereit vorrätig halten. Sie haben sich in dieser Funktion aus den Goldschmieden entwickelt.

Wie man in der ersten Weltwirtschaftskrise gelernt hat, können Banken allerdings untergehen, wenn ein Bank Run einsetzt, d.h., wenn die Anleger misstrauisch werden, und ihr gesamtes Geld einfordern. Um dies zu vermeiden hat man Einlagensicherungsfonds eingerichtet, und stellt über Regulierungen sicher, dass die Geschäftsbanken einen Teil ihres Geldes dort einzahlen.

In den letzten Jahren haben sich jedoch Schattenbanken entwickelt, die sich dieser Regulierung entzogen haben, und die deshalb die Einlagen höher verzinsen konnten. Er nennt als Beispiele die Auction Rate Securities, die Lehman Brothers 1984 erfunden haben. Diese und ähnliche Entwicklungen hin zu (unregulierten) Schattenbanken, hat ab 2000 stark an Fahrt aufgenommen, und der Sektor ist sehr groß geworden. Viele dieser Schattenbanken sind durch moderne Formen von Bankenanstürme in Bedrängnis geraten.

Er sieht den wirtschaftspolitischen Fehler in dem Umstand, dass leitende Politiker und Regierungsbeamte es nicht erkannt haben, dass über die Schattenbanken…

„wir erneut jene finanzielle Verletzlichkeit schufen, die die große Depression möglich gemacht hatte – und ihre Reaktion hätte darin bestehen müssen, die Regulierung und das finanzielle Sicherheitsnetz auszuweiten, dass auch diese neuen Institutionen davon erfasst worden waren“ – Paul Krugman

Das Entstehen der Aktuellen Weltfinanzkrise, und die Auswege

Die jetzt entstandene Weltwirtschaftskrise setzt sich aus vielen, bereits bekannten Elementen zusammen. Krugman nennt die folgenden Elemente, und bespricht in seinem Buch die einzelnen Gründe:

1. Eine platzende Immobilienblase, wie in Japan
2. Eine Serie von Bankenanstürmen, wie in der großen Depression (diesmal auf die Schattenbanken)
3. Eine Liquiditätsfalle in den U.S.A, wie damals in Japan
4. Die Störung des internationalen Kapitalverkehrs, wie damals in Asien

Krugman zeigt den folgenden Weg aus der Krise auf

1. Die Renaissance von Keynes forcieren. Er hält die angebotsorientierte Makroökonnomie für falsch, und denkt dass sie nur deshalb einen so großen Einfluss gewonnen hat, weil sie den Wohhabenden nahe steht, und weil sie von den einschlägigen Medien überbetont worden ist. In Gegensatz hierzu denkt er, dass eine antizyklische und nachfrageorientierte Wirtschaftspolitik nach Keynes sinnvoller ist.
2. Die Kredite müssen zum Laufen gebracht werden, und die Nachfrage muss gestärkt werden
3. Globaler Rettungsplan für Entwicklungsländer
4. Eine Neuordnung des Weltfinanzsystems

Wir müssen ohne Frage erneut die Lektionen lernen, die unseren Großvätern durch die große Depression erteilt wurden – Paul Krugman

Wenn sie die jüngere Presse verfolgt haben, werden sie gegebenenfalls festgestellt haben, dass bereits viele dieser Punkte umgesetzt worden sind.

Bedeutung für das Produktmanagement – Versuch einer Einordnung

Krugman erklärt uns in seinem Buch zunächst einmal die derzeitige Krise, und auch einige Sollbruchstellen in unserem Wirtschaftssystem. Da wir typische Produktmanager im Technologiebereich normalerweise nicht im wirtschaftspolitischen Bereich arbeiten, helfen uns diese Erkenntnisse eher indirekt weiter, wenn es darum geht globale Märkte und technologische Entwicklungen zu bewerten. Desweiteren erlaubt es uns, das jetzige Marktumfeld besser zu verstehen.

Er geht weiterhin auf die einzelnen Bausteine einer Fehlentwicklung ein, die sich zum Beispiel ergibt, wenn Märkte irrational reagieren. An dieser Stelle wird es schon direkter relevant für unseren Arbeitsbereich, weil ähnliche Mechanismen auch in unseren Bereichen wirken. Denken Sie nur an den Hype, den die Markteinführung eines bestimmten Produktes erzeugen kann, oder denken Sie nur an Entscheidungen, die plötzlich von vielen Unternehmen gleichzeitig quasi aus Gruppenzwang getroffen werden, obwohl nicht immer sinnvoll im Einzelfall (z.B. manche Verlagerungsentsscheidung im globalen Markt).

Vielleicht noch relevanter ist die Frage nach der Authentizität unserer Handlungen, bzw der Ethik, die sich aus dieser Analyse ergibt. Denken Sie in diesem Zusammenhang nur an die fatalen Folgen eines kritiklos umgesetzten Geschäftsmodelles das die Risiken und Kosten anderen aufbürdet (hier: Kreditvergabe ohne Riskoübernahme, und Produktisierung von Risiken). Wenn Sie zum Beispiel an der Gestaltung von Geschäftsprozessen arbeiten, kann es schon eine relevante Erkenntnis sein, dass man den Prozess auch auf seine Robustheit und Nachhaltigkeit hin untersuchen sollte.

Wieviele von Ihnen haben mit dem Reporting zu tun (vom Rückmelden eines Projektes bis zum Bewerten einer Technologie). Denken Sie in diesem Zusammenhang auch einmal an die Folgen einer systematisch zu schönmalerischen Berichterstattung wie geschehen bei der Bewertung der Kreditvehikel in dieser Krise.

Vielleicht fallen Ihnen weitere Punkte ein…. Es würde mich freuen.

Weiterführende Informationen

Das Original dieses Artikels ist auf →Der Produktmanager erschienen (©Andreas Rudolph). Regelmäßige Artikel gibt es über die (→Mailingliste), oder indem Sie →mir auf Twitter folgen. In der Online Version finden Sie hier die versprochenen weiterführenden Links:

This entry was posted on Donnerstag, April 16th, 2009 at 9:16 pm. It is filed under Thema des Tages, Wirtschaft and tagged with Books, Bubbles, Buecher, Economy, Geldpolitik, moral hazard, Stabilität, Umfeld, Wirtschafts-Krise. You can follow any responses to this entry through the RSS 2.0 feed.